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　　刚刚被剔除恒生中国指数的阿里健康，公布了最新季度财报。

　　11月28日，阿里健康发布截至9月30日止六个月中期业绩公告。财报显示，其上半年总收入达到约115亿元，同比增长22.9%，录得期内利润约1.62亿元，同比扭亏。

　　在此前2022财年，阿里健康营收跌至历史低谷，年亏损额创新高。对扭亏为盈原因，阿里健康解释称，来自医药自营业务用户规模的增长，精细化运营所带来的议价能力提升、经营效率优化，平台规模经济推动效率提升等原因。

　　业绩利好刺激，加上医药股整体走强，让阿里健康在资本市场上缓了口气——11月29日，阿里健康港股收盘价为6.1港元，大涨9.71%，总市值824.7亿港元。不过，也仅仅是恢复至2018年的水平，股价、市值距去年2月高光时刻仍累计重挫近8成。

　　阿里健康尽管业绩有所改善，但和京东健康同期相比，阿里健康业绩逊色许多。京东健康今年上半年营收202亿元，同比大增48.3%，扭亏为盈后净利润2.24亿元，其最新总市值近2099亿元，是阿里健康的2.5倍。

　　在国内，"互联网+医疗"是一个万亿市场规模的想象空间。凭借资本优势和阿里天然流量池，阿里健康在医药电商领域快速占据较大市场份额，其志向也不止是“卖药”，而是深入了核酸检测、医美、体检等数字医疗、健康科技等板块表现平平，市场难以长期看好——最终，备受市场与投资者关注，香港乃至国际股票市场最具影响力的恒生指数，将其正式除名。

　　01 “卖药”仍是收入绝对大头

　　阿里布局健康产业超十年，比京东健康、叮当健康等更早入行。

　　2011年6月，淘宝商城医药馆上线，很快由于资质问题被叫停。2014年，马云通过阿里集团和云锋基金花10亿收购中信21世纪，“借壳”拥有第三方网上药品销售资格。在中信21世纪更名为阿里健康后，阿里集团的“Double H”战略落地重任，便交给了阿里健康。

　　8年间，率先成功上市的阿里健康，逐步将业务扩展至医药电商及新零售、互联网医疗、消费医疗、智慧医疗等领域，野心勃勃建设阿里“线上线下一体化”大健康版图。

　　目前，阿里健康主营业务分三大板块，分别为医药自营业务、医药电商平台业务和医疗健康及数字化服务业务。

　　其中，备受关注的医药自营业务主要是B2C零售模式，即在上游对接药品、保健品、器械经销商，通过“阿里健康大药房”等线上分销、运营，当下游消费者购买产品后，阿里健康就获得分佣，通俗而言就是阿里健康自己“卖药”。

　　早在10年前，天猫就上线了类似自营业务的“天猫医药馆”。另外，电商平台业务赚取商家佣金和平台使用费，也是阿里健康轻车熟路。医疗健康及数字化服务，则提供包括中医、体检、核酸检测、医美等在内的线上线下一体的医疗健康服务。

　　从当前各项业务具体营收来看，医药自营业务收入100.82亿元，医药电商平台业务收入近10亿元，医疗健康和数字化收入约为4.19亿元。简单计算，“卖药”营收占比高达87.7%，占据绝对主导地位。

　　倘若与2021财年、2022财年相比，“卖药”比例甚至略有提高——此前两个财年“卖药”占比贡献约为85%。

　　而如果合并医药电商平台业务，那么不难发现，电商分佣几乎是阿里健康营收全部来源，占比高达97%，核酸检测、体检等带来的营收目前只占3%。这一比例，和前几年比几乎相同。

　　从收入结构看，阿里健康营收大头长期仍是“卖药”为主，迄今未成功实现“卖药+服务”的转变。

　　有业内人士就表示，“卖药”对阿里健康来说是不容有闪失的基本盘，其市场需求量大、交易频次高，最容易变现，还可以提升平台GMV和用户活跃度。

　　“卖药”对其他互联网医疗企业也是重要营收利器。2020年至2022年上半年，京东健康医药和健康产品在总营收占比在86%左右徘徊，叮当健康目前将近97%的收入都来自卖药，远高于分销业务与线下零售业务。

　　但单纯依赖“卖药”，也早被证明不是一个好业务。同质化严重、引流成本高、获客成本难、毛利率低下、政策监管风险等问题，是行业迄今没有解决的难题。

　　对阿里健康而言，虽然其电商基因强大，可以轻而易举整合来自淘宝、天猫、夸克、钉钉、支付宝等流量入口的资源，但当阿里本身流量增长到顶，阿里健康也就陷入获客成本剧增、C端用户增长难题。

　　以最新营销费用为例，当期销售及市场推广开支85.9亿元，尽管较去年同期减少12.7%，但仍是次于履约成本的第二大运营开支。疫情反复给医疗健康平台带来发展窗口期下，如此大代价烧钱带来的，仅仅是半年3000万年度活跃用户增长。

　　烧钱营销，让阿里健康20%的毛利率，在行业处于最低位——同期京东健康毛利率为23.5%，平安健康毛利率有23.3%，阿里健康投入产出比相当低。

　　更重要的是，阿里健康医药自营业务收入增速近几年来正在放缓，2019财年至目前，增幅分别为92.4%、62.5%、35.5%、24.2%，如此下滑速度，未来“卖药”能给阿里健康带来多大营收，没人能判断。

　　这和阿里健康在供应链建设上不够积极，导致用户沉淀不足有关。药品关系着健康，对平台供应链可靠性、物流速度要求，比大部分品类要高。但是，阿里健康迄今没有自建物流体系，只是通过菜鸟或第三方快递配送，在配送体验上因此被众多用户吐槽——当竞争加剧、可选择性越来越多，那么阿里健康也就不是第一选择。

　　02  高增长处方药能否维持？

　　自营业务的增长，阿里健康将希望放在了处方药上。

　　相关数据显示，线上处方药销售是一个高速增长的市场，其市场前景远超非处方药。2022年1月至7月，天猫和京东平台200多家药店销售数据显示，线上处方销售额达144.7亿元，同比增长48.9%。

　　阿里健康最新的财报中，亦特别强调了这一点，处方药业务收入增长46.2%——相比此前虽然增速也在下滑，却是自营业务最快增长点。

　　由于处方药的特殊性，监管部门在2019年12月才放开了部分处方药的网络销售途径，且在销售过程中有着严格的限制要求。