图片来源：网络

　　在电商618之战如火如荼之际，对618热情度不高的拼多多，公布了2025Q1财报，结果令人大跌眼镜，严重低于市场预期，营收957亿元，同比增长10%，净利润169亿元，同比下降45%，可用惨烈来形容，打破了其“增长神话”的光环，颠覆了人们对拼多多的认知，股价一度大跌20%。

　　这份财报折射出电商行业竞争新格局下，拼多多面临的深层挑战与战略抉择，有人认为拼多多进入滞长期，也有人认为，拼多多正在蓄力，为长期发展做准备，真相究竟如何，让我们分析一下。

　　一、一少，一多

　　拼多多曾经凭借持续了多个季度的三位数营收增长速度，成为电商巨头阿里巴巴和京东最大的竞争对手之一，然而，进入2025年，高速增长多年的拼多多慢了下来。

　　2025年Q1，是该公司上市以来营收增速最低的一次，与阿里的营收增长9%，京东零售同比增长16%，已经趋同，而拼多多的Q1利润160.8亿元，远低于此前市场预期的250亿元，财报背后，折射出拼多多正面临着收入与利润的双重压力。

　　拼多多业绩不如预期与营收减少，支出增大有关，一升一降，一多一少，自然使营收增速放缓，利润下滑。

　　拼多多营收主要分为两个部分，在线营销收入（广告）和交易服务（佣金），一季度，前者为487.2亿元，同比增长了15%；后者469.5亿元，同比增长了6%。

　　交易服务收入明显放缓，一定程度上也反映了拼多多对部分商家减免佣金的力度。交易服务收入是典型的规模驱动，收入增长依赖GMV（商品交易总额）的扩大和货币化率的提升。

　　拼多多旗下的Temu，从全托管转型半托管，这是导致了交易服务收入增速放缓的主要原因之一，Temu平台在美国的访问量和销售额有明显的下滑，这种下滑趋势从一季度开始就已经明显了。

　　这是一减，还有一增。财报显示，今年一季度，拼多多的营销费用为334.03亿元，同比大幅增长43%；研发费用为35.78亿元，同比增加23%；而公司行政费用为16.59亿元，同比为负增长。

　　这是拼多多上市以来，营销费用支出最多的一个季度，同期增加了大约100亿元，成为利润下滑的核心因素。拼多多高管也明言，利润不如预期，主要是源于拼多多加大了投入，在第一季度，拼多多在平台生态系统上做出了大量投资，对短期盈利能力产生了压力。

　　细分下便会发现，国内的相关费用同比增长38%，海外市场的同比增长是62%。平台补贴是费用增长的根本，2024年下半年，拼多多推出“百亿减免”“新质供给”“电商西进”等一系列举措，是要花真金白银的；2025年，拼多多再次加码补贴力度，在之前的基础上，推出“千亿扶持”战略。

　　还有一个明显的支出增加是因为国补。由于拼多多平台上的商家多为第三方商家，无法像京东或天猫的商家一样享受国补红利，拼多多需要通过平台补贴来维持与国补同等低价，据说家电类目补贴率从5%提升至12%，直接推高营销成本。

　　拼多多作为第三方平台在向消费者传达政策优惠方面存在天然限制，与拥有自营业务的竞争对手们相比处于明显劣势，因此，拼多多推出了平台直补模式。国补范围的扩大，使拼多多的平台补贴支出更大，成为利润失血点之一。

　　但国补的不可持续性，下半年的额度就会减少，到时候拼多多的平台补贴会有所缓和，利润也将有所恢复。

　　海外市场中，Temu区域广告支出增速显著高于国内，美国取消800美元以下包裹免税政策，导致Temu物流成本增加45%，同时，开拓欧盟更多市场，也消耗了大量资金。

　　从更深的角度思考，拼多多增速放缓，实际上并不仅仅是投入扩大的原因。因为扶持力度扩大虽影响净利润，但对营收的促进则是实打实的，然而拼多多的营收并未大幅增加，说明促销及广告活动支出费用激增的背后，实则是企业竞争的加剧以及获客成本大幅提升所导致，这令人有了更深的担忧——拼多多的核心收入增速已经开始放缓？

　　随着低价模式逐渐退潮，拼多多的商业模式在一定程度遭遇到了挑战，并且长期高速增长也不现实。由于2024年第二季度是一个比较高基数的季度，618大促肯定还需要更多的营销预算投入，因此拼多多2025年的Q2财务可能更难看，今年可能是拼多多的困难年。

　　其实，2025Q1财务的不佳，不是偶发，而是持续了一段时间的。2024年，拼多多的净利润规模远超京东，直追阿里，然而，纵向对比自身不难发现，拼多多的营收和净利润增速已经呈现不断下滑的态势。

　　从营收增速来看，2023年拼多多增速高达89.68%，但2024年已降至59%；从利润看，2022年增速为305.96%，2023年增速骤降至90.33%，到了2024年，增速进一步降至87.31%。

　　从2024年四个季度看，营收增速分别为130.66%、85.65%、44.33%、24.45%，呈现出不断下滑的态势；净利润增速从第一季度的245.61%下滑至第二季度、第三季度的144.2%、60.78%，并在去年第四进度进一步下滑至17.9%。

　　拼多多集团董事长、联席CEO陈磊在2024年8月就作出的预警，未来利润将逐步进入下降趋势，这是长期健康必要的代价。

　　但是拼多多目前手头有3645亿的现金，虽然本季度经营活动现金流同比下滑26%，还有155亿左右，说明拼多多财务情况还是一个非常良好的状态。从国内和海外的市场不稳定情况来说，储备大量现金是有必要的，一方面是有机会就可以抓紧机会投入，另一方面是有大量现金做安全基础，允许短期内的亏损持续。

　　二、短期，长期

　　拼多多2025年Q1财报，从短期来说，是暴雷，而长期来看，则是蓄势待发，这是一个长期与短期问题，也是一个未来与现在的问题，也折射出电商行业竞争新格局下，拼多多面临的深层挑战与战略抉择。

　　拼多多2025Q1财报，比业界预想的要难看，正如有人说，预期到了营收会涨，但没想到涨幅这么少；预期到了利润会降，但没想到降幅这么多。从而，有许多投资人在骂街，这只能说对企业的认知还是不够，需要慢慢加深。

　　如果我们不被情绪所左右，透过现象看本质，不仅是拼多多高管所说的长期主义，就是从财报的数据来分析，当前拼多多并不象我们想象的那么差。

　　在线营销服务主要指商家为提升商品曝光和转化率而支付的广告费用，本质是流量变现，15%的增长率，表示拼多多对于商家的流量吸引力依然很高，进一步说明了拼多多的基本盘并未伴随着阿里和京东在产品上的复制而受到冲击，这也是拼多多不慌的原因。

　　如果从长期主义角度来看，销售及营销费用激增就可以很容易理解了：反哺商家的投入虽然记作会计费用，但更是长期投资，只有优先保障用户和商家的利益，才能创造更优质的平台生态。