今年4月开始，京东开启了一波宽幅震荡的行情，股价在25美元~32美元的箱体区间横盘震荡。

　　资本市场对京东未来处于一种极其矛盾的状态。一方面，京东的营收和利润都呈现出了不错的增长，在经历刘强东性侵风波事件之后，这家公司开始经历触底反弹，这是京东每次跌到25美元左右，都可以强劲反弹的主要原因；

　　但另一方面，拼多多的强势崛起，以及阿里在物流领域的不断加码，京东的核心护城河和潜在的增长空间正不断被侵蚀，这又很大程度上解释了京东的股价为何迟迟难以实现突破。

　　不久前的Q3财报，京东交出了一份让投资者振奋的财报，下沉市场给这家公司带来了新的增长动能，投资者也开始重新审视京东这家公司的未来。至于京东股价也进入到31美元~33美元的新箱体区间。

　　接下来，京东到底是突破阻力位扶摇直上，还是再次回落，仍然需要留待时间去解答。美股研究社整理了媒体和机构对京东当前的评级和看法，相信京东的投资者们会带来帮助。

　　一、海外机构评级

　　花旗：营收强劲增长，C2M计划和京喜提供持续动力

　　花旗发布研报称，维持京东“买入”评级并上调目标价至46美元。京东Q3营收强劲增长28.7%，强于市场预期(Q1营收同比增长20.9%、Q2同比增长22.9%)，主要归因于公司在促销定价中的高效投入，推动了更高的GMV，并加速了公司年度活跃用户增长至3.34亿。花旗指出，公司此前预计的Q4营收同比增长21-25%可能会被再次证明是保守的。

　　该行称，京东将全年净利润从80-96亿元人民币上调至98-105亿元人民币，意味着净利润率修正为1.7-1.8%，这反映出公司在Q4又有10亿人民币进行战略性的投资。公司管理层相信，今年下半年的战略再投资为公司带来的收益很可能转化为有意义的新用户和可持续的用户保留，从而支持公司2020年业绩的稳定增长。

　　展望未来，花旗相信京东可能会进一步受益于其成功的C2M计划和“京喜”平台的布局，从而实现公司未来几个季度业绩的可持续增长。基于此，花旗将京东的目标价由43美元上调至46美元，意味着2020/2021E 0.7x/0.6x P/S和38x/26x P/E 。

　　摩根大通：上调京东目标价至42美元，维持增持评级

　　基于强劲的业绩表现，国际知名投行机构J.P. Morgan上调了京东的目标价至42美元，并维持增持评级。J.P. Morgan认为，刚刚过去的第三季度，京东再一次取得了全面高于市场预期的业绩，尤其是净收入取得加速增长，令人惊喜。第三季度，京东净收入同比增长29%，高于市场预期的5%，Non GAPP净利润率达2.3%，远高于市场预期的1.4%。

　　杰富瑞：价格和质量驱动京东加速增长，低线城市取得突破

　　国际知名投行杰富瑞发布*新研究报告称，*好的价格和质量驱动京东加速增长，维持对京东的买入评级，并将目标价格从41.5美元提升至45美元。杰富瑞认为京东业绩表现强劲，良好的策略执行推动低线城市取得加速增长，这是京东在三季度的一大亮点。京东平台中，低线城市电子产品和日用商品的收入增速远高于一二线城市，这反映出京东在低线城市拥有强劲的执行力。

　　此前京东预计，2019年第四季度净收入介于1630亿元人民币至1680亿元人民币之间，同比增长约为21%至25%之间。杰富瑞表示这“超出了市场共识和我们的估计”。在财报电话会上，京东管理层将2019年Non GAAP净利润指引提高至98亿元至105亿元人民币之间。这表明京东对其盈利能力具有信心。此外，依托于强劲的技术实力和供应链网络优势，京东打造了C2M业务的差异化竞争优势。

　　基于远超市场预期的业绩表现，杰富瑞对京东维持买入评级，并将目标价格上调至45美元。

　　高盛：京东业绩报告强劲，维持买入评级

　　高盛表示，京东发布了一份强劲的业绩报告，净收入、非美国通用会计准则下（Non-GAAP）净利润以及对四季度的净收入和净利润增长指引均高于预期。基于此，给出买入评级，并将目标价上调至47美元。

　　巴克莱：上调京东股票评级至高配，看好中小城市扩张

　　巴克莱将京东股票评级上调至“高配”，因该行对中国电子商务行业及该公司在中小城市的增长更为乐观。巴克莱分析师Gregory Zhao说，中国主要电商平台最近“双十一”活动中商品总销量录得“非常强劲”增长，预示着第四季业绩的好兆头。京东正加速用户和收入增长，且毛利保持“稳固”。目标价从36美元上调至38美元；此前评级为平配。

　　二、国内机构评级

　　广发证券：京东实现轻装上阵，规模成长仍具备较强支撑

　　广发证券认为，自Q1密集内部调整后，京东业绩展现出强大的自我变革能力，集团更加聚焦 零售主业、控制战略性业务亏损规模，收入利润情况同步改善；此轮调整带来的改善仍将持续，收入端有望平稳增长，京东低线市场逐步打开，也开始增大收入利润挖掘空间。下沉策略的优化有望开启新一轮用户增长，结合高线市场优化消费体验、提升单用户消费量，京东规模成长仍具备较强支撑；商城费用控制、物流盈利能力改善将有效持续增厚利润。预计19-21年，公司收入分别为 5657/6781/7949亿元，non-GAAP净利润 87/121/172 亿 RMB，加总商城、 物流、数科及其他战略投资进行分部估值，考虑汇率波动，维持合理价值 37.7 美元/ADS 的观点不变，维持“买入”评级。

　　国泰君安：业绩好于预期，下线城市渗透有序推进

　　国泰君安表示，京东公司2019年第3季度业绩好于预期。净收入同比增长28.7%至人民币134,843百万元，高于预期4.6%。非GAAP股东净利达到人民币3,086百万元，同比上升160.6%，同样远高于市场预期。基于此，国泰君安上调2019年至2021年的利润预测，轻微上调目标价至36.00美元，并维持“买入”投资评级，目标价相当于0.64倍的2019年预测市销率。

　　中金：京东拥有诸多竞争优势，维持“跑赢行业”评级

　　中金认为尽管竞争对手如之类的电商拼多多势头强劲，进行大规模补贴(包含 3C 及家电类产品)，但京东 1P 业务增长依然强劲，未见放缓迹象。同时，与线下零售商相比，京东拥有诸多竞争优势，例如低成本结构、海量用户等，而且京东正以更加平衡的方式从低价策略转向健康的高质量增长。中金因此看好其战略转变所带来的资源配置效率的改善以及增长确定性的提高。

　　中金决定维持京东“跑赢行业”评级，以及基于分部加总估值法的目标价 36 美元不变，对应 9%的上行空间，以及 26 倍 2020 财年非通用准则市盈率。中金微调 2020 财年收入预测和非通用准则净利润预测，以反映上述趋势。当前股价对应 24 倍 2020 财年非通用准则市盈率。

　　光大证券：Q4将会有“京喜”，维持“增持”评级

　　光大证券认为，从公司层面看，京东在下沉市场的布局终于获得进一步突破；从行业层面看，下沉市场用户消费习惯正迅速进化：京东平台的品牌效应使得其获益于下沉市场高客单价需求增长。京东通过多年打造的平台品牌形象使其在一定程度上获益于下沉市场高客单价需求的增长。公司自营收入增速的大幅提升以及整体毛利率的小幅下滑，均说明公司正受益于低线城市3C/家电等高客单价品类增长红利。

　　公司业绩指引对应Q4 Non-GAAP净利润为-1.4至5.6亿元。光大证券认为京东公司保守的业绩指引意味着两点：1）下沉市场的争夺依然激烈：通过“双十一”“双十二”等购物节进行大规模的用户补贴和激励仍然是主流平台改善留存的重要手段。期待公司在与其他平台的竞争中逐步提高营销效率，以实现盈利水平的继续改善。2）下沉市场订单密度降低将对履约费用率造成一定压力。低线城市由于订单密度较低，对于自建物流的京东来说，履约费用率短期存在重新上升的可能性。

　　京东从三季度开始受益于下沉市场用户高客单价需求的崛起，光大证券预计Q4开始随着“京喜”下沉导向产品的上线，公司将进一步加大对低线市场用户的获取；建议观察公司下沉市场用户获取效率及履约费用率提升情况。上调公司2019年公司Non-GAAP净利润为102亿元，维持公司2020-2021年Non-GAAP净利润为131/164亿元，对应EPA分别为0.99/1.27/1.58美元，维持“增持”评级。

　　美股研究社：前三季度净利润超百亿，多元业务改善营收结构

　　京东第三季度的财报表现不错，不管是营收还是净利润都实现了同比上涨，其中服务性营收大涨，前三个季度净利润总和超越百亿都值得关注。从财报展示的结果来看，改革使得京东成功实现了转型。京东实现了多元化布局。除了传统的电商和物流以外，在健康行业，物产行业等方面都实现了不错的发展。

　　除了多元化业务改善了营收结构以外，履约费用的降低才是净利润增速增长*重要的原因。根据财报数据显示，第三季度，京东集团履约费用率为6.5%，较去年同期下降0.9个百分点。实际上，今年以来其履约费用不断降低，第一季度履约费用率为6.7%，第二季度为6.1%，技术提升使得履约费用一直保持在7%以下。履约费用的降低在很大程度上降低了京东的整体成本，这使得在营收增长的情况下，净利润得以高速上涨。

　　在强大技术的驱动下，配合高效的物流系统，下沉市场正为京东贡献更多的营收。今年5月，京东推出厂直优品计划，通过为商家提供高效便捷的零售系统促进商家与消费者之间的对接，提升商家效率，促进了产业结构升级，进一步满足了消费者的品质需求。在计划实行过程中，消费者对于京东的信赖度不断增加，数据显示，来自于低线市场的家电、手机通讯等高价值商品，和食品、保健等涉及消费者健康的"信赖型"商品的订单增长显著高于一二线城市。而京喜应用的推出，更是为用户提供了更多的选择余地。尤其是在微信的加持下，京喜在很短时间内便实现快速的传播，吸引了大量的用户。

　　银河证券：新业务取得良好进展，成功渗透到低线城市

　　银河证券表示，低线城市在19财年三季度贡献了京东大部分增长。根据京东数据，19财年三季度超过70％的新客户来自低线城市。出乎意料的是，与1-2线城市的一些消费者相比，这些新客户也有强大的消费能力，主要由于住房成本占收入比重不高。目前京东超过50％的订单来自3-6线城市，这些城市也贡献了总交易金额（GMV）的约50％。

　　京东于2019年10月推出了一个名为京喜的平台，该平台让第三方卖家销售专门针对低线城市消费者的价廉物美商品。京东在低线城市的核心竞争优势来自其京东物流，它覆盖了中国99％的县和乡地区，可在人口*多的低线城市的某些主要城镇地区提供像1–2线城市一样的24小时送货服务。因此与一些针对低线城市的其他平台相比，京东具有很大的竞争力。

　　京东预计，四季度的收入将同比增长21-25％，公司就2019全年给予非GAAP净收入指引98亿人民币至105亿人民币，我们认为这指引颇为正面。我们将19/20/21财年的非GAAP每股盈利预测提高36％/27％/27％，主要是反映京东在19财年的强劲复苏。银河证券认为，这反映京东的销售势头可持续，并预示着经营杠杆将改善。维持「增持」评级。目标价上调至41.70美元（加权平均资本成本：13.40％），相当于22.6倍20财年市盈率。主要的下行风险，包括电商公司之间的竞争加剧，以及总体经济放缓。

三、专业媒体评级

　　燃财经：拼多多强势崛起，京东难保中国电商第二

　　拼多多的崛起，改写了国内电商的格局，对京东造成了冲击。从Q3数据可以看到，京东的下沉战略成效显著。超预期的营收增长、超过70%的新用户来自低线城市，尤其是实现了持续的盈利，这些都体现了调整的成果。但市场并不一定就会为此买单，尤其当拼多多还在一旁咄咄逼人。

　　拼多发迹于市场广袤无比但京东曾鞭长莫及的低线市场，采用的是社区拼团的玩法。从零到1000亿GMV，京东用了16年，而拼多多只用了2年，而拼多多更是只用了不到4年时间，就在月活用户数量上达到了京东的规模。在GMV增速上，从2018年Q4开始，京东不再通过财报公布GMV数据，但在停止公布GMV之前，京东的季度GMV增速已经降至30%。如今拼多多还在高速增长，GMV增速在Q3高达144%。

　　深响：走出营收放缓阴影，但第三方物流业务仍在烧钱

　　从净收入趋势可以看出，京东走出了营收放缓的阴影，第三季度在延续上一季度增速上升的同时，还呈现出加速增长的趋势，增幅创下近5个季度新高。这对于一个净收入上千亿的巨头而言并不容易，相比去年第三季度同比增长28.7%意味着，净收入增加了300亿人民币。

　　在第三季度中，包含技术创新、海外业务、以及针对第三方提供的物流服务在内的新业务收入总计58.8亿元人民币，经营损失总计12.7亿元人民币。对第三方物流业务在新业务中占据*重要位置，可以看出，虽然京东在实施全面开放物流战略后，市场份额快速攀升，但对第三方的业务仍处于烧钱跑马圈地阶段。

　　京东下沉战略初见成效，但京东面对的竞争也依然激烈。下沉市场劲敌拼多多正计划通过“百亿补贴”等手段攻进“五环内”；同时，阿里巴巴对菜鸟的大力投入，也在冲击着京东*深的护城河——物流体系。面对来势汹汹的对手，京东依然无法放松。

　　虎嗅网：从追求规模到追求利润，京东正在转型

　　在最近的两份财报中，京东以利润为导向的崭新需求已经很明显了。“持续盈利”的口径，标志着京东正处在从追求交易规模增长转向追求利润的过程中。盈利显然会是京东在之后很长一段时间内的命题。眼下京东想要释放的利润空间，来自“降本增效”。三季度，京东的履约费用率已经从去年同期的7.4%降至6.5%，京东在财报中将其解释为物流能力利用率和员工生产率的提高带来的规模经济效应。

　　第一观点：下沉战略“东施效颦”，京东未来不容乐观

　　拼多多与微信发生化学反应后，将社交电商的玩法发挥到淋漓尽致。当意识到蕴含巨大客流的“下沉市潮被别人夺走后，京东才有所动作，但是由于京东拼购无法脱离京东商城而独立存在，所以一直不温不火。直到今年京东重新打造的拼购业态——京喜上线，才让大家意识到京东并不是不在乎拼多多的市场和用户。只不过这种“东施效颦”的做法，无法让京东在下沉市场中追赶上拼多多。

　　京东的优势虽然比较明显，并且拥有更好的社交资源，眼下“京喜”不仅接入微信一级入口“购物”，在微信支付“京东购物”里也有对应入口，熟人推荐可谓是其开拓下沉市场的*好武器。但“京喜”与拼多多太过相似，完全复刻一个拼多多只会令人感觉有些“山寨”。再加上京东入局下沉大战太晚，下沉用户已经被拼多多与淘宝牢牢掌控，京东想用拼多多的方式来抢夺用户难度太大。