国际物流巨头陷入低谷,并购难再救主

来源:搜狐网 | 2019-02-21 10:52

  物流行业竞争失败的惨状比比皆是,令人唏嘘不已。君不见全峰苟延残喘、快捷半死不活、年富片片飘零。莫说小企业难逃厄运,曾几何时,赫然名列世界强企的XpoLogistics Inc与Panalpina,如今也难逃资本的狙击,或在旦夕之间,与我们挥手别离!

  

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  没有价值洼地,

  只有情绪低谷

  2018年全球都在遭遇重大危机,虽然理性不断呼吁市场回归价值,可感性却持续不给面儿,被称为“并购王”的顶级运输物流服务供应商XPOLogistics Inc,正面对无比骨感而无奈的现实。

  去年12月公司发布了盈利预警,之后沽空机构Spruce Point Captial正式发布对XPO的做空报告,称其财务报表严重存疑,或无法产生持续自由现金流,还披露了XPO外部资本和资产出售依赖问题,点明其长期投资价值为零,股价当天直接击穿新低。

  紧接着上周五,XPO发布*新财报,股价开盘大幅低开,创下16%的两个月来*大盘中跌幅记录。

  

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  (来源:雪球)

  让空头们赚的不亦乐乎!

  

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  (来源:东方财富)

  不仅仅机构看衰XPO,就连国外的媒体都在强烈呼吁投资者抓紧利用法律手段维护合法权益。

  

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  (来源:雅虎)

  并购王收益走低,

  泛亚班拿知音难觅

  企业并购是一柄双刃剑,企业能够运用的好,可以加速企业资产规模和成长速度,扩大企业业务,提升核心竞争能力,弥补短板。但如若并购的是不能盈利的业务或公司,只会让企业得到更多的负债,过高的收购价格也增添了商誉减值风险,所以并购不仅要看业务匹配度,更要被并购公司未来的成长潜力。

  物流行业的并购多数都是业务之间的补强,通过*小阻力途径带来客户、知识产权和营收,*显著的就是网点效率的提高和协同全国乃至全球资源。

  XPO的两大业务板块是运输部门和物流部门,面对同行竞争者的差异性服务、更广阔的网络覆盖、更低价格和信息技术优势将失去广阔的市场, XPO欲用收购方式进阶成一站式供应链服务商,保持竞争力。

  

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  据了解,XPO的CEO BradleyJacobs是一名连续创业者,做了超过500次并购,在加入XPO之前就成功地将自己的公司出售从而实现了退出,建立了令人佩服的历史业绩。在2011年,Jacobs通过购买XPO的股票进入董事会,并从此开始执掌公司,逐步展开并购行动,从2012年起,XPO通过现金和股票交易组合方式收购了17家公司,市值曾一度飙升至170亿美金。

  

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  总体来看,2013年XPO通过配备多名对于物流行业理解渗透的金融人士来更换管理层,而本身就具备轻资产特点的模式也保证XPO更加灵活处理业务更迭,可是XPO永远不会是一家通过自身有机增长来持续扩张的企业。

  

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  由近5年XPO的财报可知,资产负债率长期徘徊在70%左右,表明XPO已经不再是一家轻资产型公司,近50亿融资却耗费了61亿去完成,融资成本和决策成本给公司带来超负荷压力。

  

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  随着时间推移,融资数额逐渐增加,XPO现金流严重吃紧,从资产负债表中可以了解到,XPO在前两年大量从银行借款,账户屡屡透支。Spruce Point测算了公司的应收账款天数(DSO)和应付账款天数(DPO)的差值,发现从2017Q3起,DSO-DPO的差值正在下降,正常来说,这表明公司的回款能力增强了,但在Spruce Point看来,这正是公司出现现金危机,无力及时偿还供应商欠款的有力证据。

  

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  此外,公司还通过出售资产来提高现金流和杠杆率。这也从侧面暗示XPO除了股权融资获得现金或者直接通过股权进行并购以外,已经没有办法再次进行大规模的债券融资,因此拆东墙补西墙的方式或将受到限制。

  根据财报,Spruce Point Captial测算XPO后三个季度的增长率均值约为10.8%。但同期的经营活动产生的现金流入增长率仅为3.2%,两者的增速严重不匹配。

  另一个物流巨头泛亚班拿,则在一个月前收到了丹麦运输与物流公司DSV的不具有约束力的并购提案。后者拟将以每股170瑞士法郎的价格收购泛亚班拿,包括现金和股票的形式。

  

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  (来源:搜航网)

  后者也排在十大货运公司名单列表中,集装箱出货体量比泛亚班拿略少。

  

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  可是,公司大股东ErnstGhner基金会似乎并不买账,作为股东之一的Artisan Partners在发出的公开信中表示 “围绕基金会在公司治理方面的角色持续缺乏明确性是不合情理的,公司持续表现不佳的情况使得这种情况更加难以承受。”

  

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  该公司董事长彼得·乌尔伯(Peter Ulber)曾表示,他不会参加今年5月的连任,此前,Panalpina泛亚班拿的第二大投资者、拥有12.3%股份的瑞典的塞维纳(Cevian)指责他阻挠合并谈判后,要求他下台。

  而据泛亚班拿公司前三季度的财务业绩可知,虽然整体毛利率较去年同期上升了9%,3PL海运部门第三季度损失量2%下降,9月处于盈亏平衡水平。

  去年11月和德迅的收购协议最终也不了了之,接二连三重组失败,外加组织矛盾不断激化,盈利持续无方,不免给泛亚班拿造成困扰,索性暂时放弃了DSV,与科威特物流提供商Agility,该交易将帮助泛亚班拿扩大规模,但是并购能否谈成还是一个大大的问号。

  物流业整合,

  需要做好哪几方面?

  罗纳德·科斯(Ronald·Coase)在《企业的性质》一文中提出,企业边界决定于企业的内部管理费用和市场交易费用,只有在企业内部管理费用增加额大于市场交易费用减少额时,市场才会为企业所替代。

  无论是横向整合还是纵向整合,物流企业的出发点都需要做好内部交易成本和市场交易费用的比较,战略收购的意义更应该符合商业运作的根本规律。

  钟鼎创投曾表示,物流整合的驱动力主要看四个方面:网络效应、业务综合化效率、大客户一站式服务需求、市值管理。

  在经济全球化背景下“物流无国界”的发展趋势下,过去单个企业之间的竞争,现在已经演变成一个供应链与另一个供应链的竞争、一个物流体系与另一个物流体系的竞争。物流企业所参与的国际物流系统的规模越大,物流的效率就越高,物流的成本就越低,物流企业的竞争力就越强,所以整合一定要共赢,否则将影响整个供应链正常运转。

  不管是初创型企业还是如日中天的巨无霸,如果不能持续创新,提高战略敏锐度,合理分工,盲目并购只会在泡沫中越陷越深,而从公开的消息得知,XPO的大客户亚马逊已经流失,外加孟菲斯和其他地区仓库也相继关闭,这增加了未来营收增速的不确定性。眼下XPO需要稍作停留,加强运营管理,获得健康现金流和提高盈利水平,补足核心业务造血能力,不负投资者*初的期望。


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